全面爆發(fā)于農(nóng)歷新年的新冠肺炎疫情，常讓人們回憶起2003年席卷全國(guó)的SARS病毒。按目前形勢(shì)來(lái)看，新冠肺炎疫情較2003年非典疫情更為嚴(yán)重，不但受感染人數(shù)和致死人數(shù)超過(guò)非典時(shí)期，其地理影響范圍也更廣。

此次疫情幾乎波及各行各業(yè)，零售餐飲、酒店旅游以及航空運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)首當(dāng)其沖，工程機(jī)械行業(yè)也不例外。但是，與17年前的非典時(shí)期相比，中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)自身的發(fā)展階段、競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)，及其所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境都不可同日而語(yǔ)。那么，與非典時(shí)期相比，此輪新冠疫情對(duì)行業(yè)帶來(lái)的影響有何不同？

差異一：高速城鎮(zhèn)化 vs 后城鎮(zhèn)化時(shí)代，所處經(jīng)濟(jì)周期不同

（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式發(fā)生改變，投資更傾向于穩(wěn)需求

2003年“非典”時(shí)期，中國(guó)城鎮(zhèn)化率為 40.5%，當(dāng)時(shí)的中國(guó)正處于高速城鎮(zhèn)化的進(jìn)程當(dāng)中，1996-2003 年城鎮(zhèn)化率年均上升 1.44 %。2003 年，在國(guó)家積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策支持下，基建和地產(chǎn)投資保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，“非典”疫情影響短暫且有限。

2015~2019年，中國(guó)城鎮(zhèn)化率同比增速逐年放緩

在城鎮(zhèn)化率不斷攀升的同時(shí)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式發(fā)生了顯著的改變，由過(guò)去單純的依靠投資拉動(dòng)為主向“穩(wěn)定總需求”逐漸過(guò)渡。自2018年下半年起，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、外部環(huán)境嚴(yán)峻的“逆周期”環(huán)境下，基建投資增速緩慢回升，道路投資、環(huán)保及公共設(shè)施管理業(yè)成為投資重點(diǎn)。

2003年至今，固定資產(chǎn)投資增速在波動(dòng)中下行

基建投資增速自2018年9月起開(kāi)始緩慢回升

2月11日，瑞銀投資研究部首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管汪濤在接受媒體采訪時(shí)表示：“在（新冠戰(zhàn)“疫”）后期，政府應(yīng)該盡快出臺(tái)加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共設(shè)施投資的政策。這些政策目前仍在醞釀中，預(yù)期未來(lái)幾星期內(nèi)會(huì)陸續(xù)出臺(tái)。”

所以，在“基建穩(wěn)增長(zhǎng)”的背景下，在疫情消退，萬(wàn)物復(fù)蘇之后，基建投資有望全面反彈，工程機(jī)械行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)新一輪的利好。

（2）非典時(shí)期 疫情對(duì)房地產(chǎn)影響相對(duì)有限

在非典時(shí)期，2003 年 1-2 月、3 月及 4 月地產(chǎn)投資增速分別為 44%、36%、28%，新開(kāi)工面積增速分別為 50%、23%、22%，受到非典疫情爆發(fā)影響，下滑較為明顯。非典疫情在2003年6月基本結(jié)束，5 至8月的新開(kāi)工面積與地產(chǎn)投資同比增速均先后出現(xiàn)快速回升。地產(chǎn)投資與房屋新開(kāi)工面積受疫情爆發(fā)的短期壓制，隨后顯著反彈。

1-2 月是地產(chǎn)傳統(tǒng)淡季，數(shù)據(jù)顯示，2019年1-2月，全國(guó)地產(chǎn)業(yè)的銷(xiāo)售和開(kāi)工面積占全年比重都不超過(guò) 10%。房地產(chǎn)需求只會(huì)延后不會(huì)消失，未來(lái)有望隨著疫情改善逐步回歸，因此，我們可以推斷，如果將考量的周期放至全年，新冠疫情對(duì)地產(chǎn)影響相對(duì)有限，不會(huì)對(duì)工程機(jī)械市場(chǎng)需求造成顯著影響。

差異二：快速成長(zhǎng)期 vs 穩(wěn)定發(fā)展期，行業(yè)發(fā)展階段不同

（1）2003年中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)處于高速成長(zhǎng)期

2003年，中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)主要品種銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)年鑒數(shù)據(jù)顯示，2003 年工程機(jī)械主要品種銷(xiāo)量均保持較快增長(zhǎng)，挖掘機(jī)、裝載機(jī)、輪式起重機(jī)、泵車(chē)的增速分別為 72%、61%、51%、121%。這幾項(xiàng)數(shù)據(jù)說(shuō)明，非典疫情對(duì)2003年的產(chǎn)品銷(xiāo)量未產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。

1999-2006年挖掘機(jī)銷(xiāo)量及同比增幅

行業(yè)高景氣度持續(xù)到 2004 年上半年，隨著國(guó)家宏觀調(diào)控以及固定資產(chǎn)投資規(guī)模的降溫，加之行業(yè)大量的整機(jī)存量，工程機(jī)械市場(chǎng)需求開(kāi)始下滑，2004-2005 年部分品種開(kāi)始調(diào)整，銷(xiāo)量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)或增速大幅放緩。

2003-2004 年，工程機(jī)械行業(yè)增長(zhǎng)由于高度依賴(lài)固定資產(chǎn)投資規(guī)模，同時(shí)面臨原材料供應(yīng)、電力、運(yùn)力等資源性短缺的影響，以及原材料（鋼材、生鐵、橡膠等）大幅度漲價(jià)的不利因素。部分核心零部件如發(fā)動(dòng)機(jī)和液壓件等仍然以進(jìn)口為主，國(guó)產(chǎn)化程度不足。供給端成本上漲導(dǎo)致行業(yè)盈利水平出現(xiàn)下滑，行業(yè)內(nèi)主要上市公司的毛利率跟不上收入增速的腳步，企業(yè)盈利能力下滑，行業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)偏弱。

（2）2020-2021 年國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)有望平穩(wěn)發(fā)展

在2020-2021年，我們認(rèn)為將有兩個(gè)因素支撐中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展。

其一、從增速角度來(lái)看，工程機(jī)械銷(xiāo)量與地產(chǎn)、基建投資相關(guān)性有所減弱。

挖掘機(jī)銷(xiāo)量對(duì)工程機(jī)械行業(yè)景氣度具有一定代表性。對(duì) 2005-2019 年挖掘機(jī)銷(xiāo)量增速與地產(chǎn)投資、基建投資增速進(jìn)行比較，我們可以看出，2006-2016 年挖掘機(jī)銷(xiāo)量增速與地產(chǎn)投資增速的相關(guān)性更高。

其中，2012 年 2 月至 2016 年 8 月，基建開(kāi)始提速、地產(chǎn)投資增速收窄，國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)行業(yè)處于持續(xù)的低谷期。2016 年 9 月至 2019 年 12 月，地產(chǎn)投資增速相對(duì)平穩(wěn)，基建投資增速快速下探后維持低位增長(zhǎng)，但挖掘機(jī)銷(xiāo)量保持較快增長(zhǎng)，與投資增速的相關(guān)性有所減弱。

其二、年銷(xiāo)量與淘汰量之間有望達(dá)成動(dòng)態(tài)平衡。

據(jù)投資機(jī)構(gòu)測(cè)算：

1）2004-2011 年，國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)市場(chǎng)處于快速成長(zhǎng)期，淘汰量遠(yuǎn)低于總銷(xiāo)量，占比在 10%~20%

之間，存量設(shè)備高速擴(kuò)張；

2）2012-2016 年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)始逐步調(diào)整與出清，表現(xiàn)為高存量設(shè)備與二手設(shè)備流轉(zhuǎn)壓制新增需求，淘汰量及占銷(xiāo)量的比例逐年上升；

3）2017-2018 年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)重回高景氣狀態(tài)，新機(jī)銷(xiāo)售大幅增長(zhǎng)，且增速高于淘汰量。據(jù)投資機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)恢復(fù)健康發(fā)展（未出現(xiàn)極端的價(jià)格戰(zhàn)或極度激進(jìn)的銷(xiāo)售策略），每年的銷(xiāo)量與淘汰量之間有望達(dá)成較為穩(wěn)定的動(dòng)態(tài)平衡狀態(tài)。

此外，考慮到基建補(bǔ)短板、新農(nóng)村建設(shè)、存量更新和環(huán)保淘汰更新以及人工替代效應(yīng)等因素，同時(shí)，由于工程進(jìn)場(chǎng)順序差異，起重機(jī)械及混凝土機(jī)械銷(xiāo)量增速往往晚于挖掘機(jī)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái) 2-3 年起重機(jī)械與混凝土機(jī)械市場(chǎng)有望接力挖掘機(jī)，保持持續(xù)增長(zhǎng)。

（3）銷(xiāo)量短期波動(dòng)明顯 銷(xiāo)售旺季或后移

工程機(jī)械現(xiàn)有產(chǎn)能相對(duì)充裕，但投產(chǎn)節(jié)奏或取決于疫情緩和拐點(diǎn)與復(fù)工時(shí)間。以?xún)r(jià)值量占比較大的挖掘機(jī)為例，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017-2019 年，國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)產(chǎn)量分別為 19.46萬(wàn)臺(tái)、26.95 萬(wàn)臺(tái)和 26.63 萬(wàn)臺(tái)，單月產(chǎn)量峰值出現(xiàn)在 2019 年 3 月（3.39 萬(wàn)臺(tái)）。靈活的產(chǎn)能調(diào)整與 2019 年底的生產(chǎn)備貨，加之工廠陸續(xù)復(fù)工，均有望滿(mǎn)足疫情過(guò)后的需求。

2017年3月至2019年12月國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)產(chǎn)量與銷(xiāo)量數(shù)據(jù)

銷(xiāo)售旺季或后移，可能導(dǎo)致單月銷(xiāo)量同比數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。每年3-4月是工程機(jī)械銷(xiāo)售的傳統(tǒng)旺季，從2019年3月與4月銷(xiāo)量之和占全年的比例來(lái)看，挖掘機(jī)、裝載機(jī)、汽車(chē)起重機(jī)、推土機(jī)等品種分別為 31%、25%、28%、28%。2020 年受到疫情影響，工程項(xiàng)目開(kāi)工可能延后，推遲終端用戶(hù)購(gòu)機(jī)/換機(jī)需求，2020年前3-4個(gè)月的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)或出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

差異三：外資品牌時(shí)代VS本土品牌時(shí)代，競(jìng)爭(zhēng)格局不同

與2003年非典時(shí)期相比，如今中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化，在中國(guó)工程機(jī)械舞臺(tái)上扮演主角的本土品牌，其實(shí)力已今非昔比。

（1）本土品牌的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升

本土工程機(jī)械產(chǎn)品相比進(jìn)口或合資品牌具有更高性?xún)r(jià)比、更加智能化，產(chǎn)品系列相比 2003 年也更加完整。以國(guó)產(chǎn)龍頭三一重工為例，2019 上半年，公司的挖掘機(jī)、混凝土機(jī)械、起重機(jī)械收入占比分別達(dá)到 37%、30%、20%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相比于 2003 年更加平衡及多元化。

（2）與國(guó)際巨頭的營(yíng)收差距大幅縮小

從營(yíng)業(yè)收入角度看，國(guó)內(nèi)龍頭品牌與全球工程機(jī)械巨頭的差距大幅縮小。2003年，工程機(jī)械本土品牌四強(qiáng)（徐工、柳工、三一、中聯(lián)）的收入之和僅為 92 億元，僅為同年卡特彼勒收入的4.9%。而2019年前三季度，這四家品牌的收入之和為 1,479億元，而卡特彼勒的同期銷(xiāo)售收入為2,806億元，本土企業(yè)的體量不斷擴(kuò)容。

（3）主要機(jī)種市場(chǎng)份額超越外資品牌

挖掘機(jī)、裝載機(jī)、起重機(jī)、推土機(jī)等主要工程機(jī)械機(jī)種，本土品牌都占據(jù)了多數(shù)的市場(chǎng)份額。

以挖掘機(jī)為例，據(jù)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019 年前三季度挖機(jī)本土/日系/歐美/韓系品牌份額分別為 62.2%/11.8%/15.6%/10.4%，本土品牌市占率持續(xù)提升。2018年汽車(chē)起重機(jī)本土前三名的市占率超過(guò) 90%。

從國(guó)際化程度看，國(guó)產(chǎn)品牌的收入規(guī)模大幅提升，海外布局更加完善。由于部分公司未披露2003 年海外業(yè)務(wù)收入，我們以 2005 年數(shù)據(jù)作為參考，當(dāng)年國(guó)產(chǎn)工程機(jī)械四強(qiáng)（徐工、柳工、三一、中聯(lián)）的海外收入合計(jì) 8.23 億元，占自身總收入的 6.4%。經(jīng)過(guò)十幾年的海外布局與拓展，2018 年這四家企業(yè)的海外收入大幅上升至 265 億元，占自身總收入比例也上升至 18%。

綜上，在公司體量、資本實(shí)力、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等方面不斷充實(shí)的本土品牌，其抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力已大大增強(qiáng)。

接下來(lái)，我們也來(lái)談一些此次新冠疫情對(duì)行業(yè)帶來(lái)的不確定因素。

前文也曾提到，此輪疫情的傳播范圍、累計(jì)感染人數(shù)都遠(yuǎn)超非典時(shí)期，且當(dāng)前疫情確診人數(shù)仍處于增長(zhǎng)階段，疫情發(fā)展仍具有不確定性，若疫情得到控制所需的時(shí)間超預(yù)期，則其對(duì)節(jié)后基建和地產(chǎn)項(xiàng)目的復(fù)工，以及工程機(jī)械行業(yè)影響也可能超過(guò)此前的預(yù)期。

非典時(shí)期，中國(guó)內(nèi)地累計(jì)病例5327例

新冠肺炎疫情地圖：全國(guó)累計(jì)確診63946例（截至2020-2-14）

如今，建筑行業(yè)對(duì)于安全生產(chǎn)的重視程度也是今非昔比。2月7日，成都市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局下發(fā)了《關(guān)于將新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控工作納入住建領(lǐng)域市場(chǎng)主體信用評(píng)價(jià)管理的通知》，通知中規(guī)定，住建領(lǐng)域從業(yè)單位造成疫情傳播后果的，將視為安全事故進(jìn)行處理。

成都市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局通知的部分截圖

截至目前，已經(jīng)出現(xiàn)個(gè)別企業(yè)因復(fù)工后未嚴(yán)格實(shí)施管控，引發(fā)聚集性疫情的事件，這將對(duì)尚未復(fù)工的企業(yè)的信心和下一步的決策造成一定影響（本文部分?jǐn)?shù)據(jù)及素材來(lái)源于中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)、華泰證券，特此感謝）。